于永定提出人行替代方案'支撑其汇率的昂贵策略

于永定提出人行替代方案'支撑其汇率的昂贵策略
1月28日,上午9:47
经过 来宾

于永定*

中国人民银行(PBoC)面临困境。

经过近十年试图遏制对人民币持续升值的预期(受到中国经常账户和资本账户盈余的刺激),它终于在2014年第一季度获得成功,当时其强有力的市场干预压低了人民币汇率,以抑制套利交易。

然而,现在,中国央行正面临着更加艰巨的挑战,因为在中国最无法承受额外不确定性的时刻,看似不可逆转的贬值预期破坏了经济稳定。

由于2014年的干预恰逢中国经济基本面走弱,因此最终等于推开了大门。它没有像预期的那样对汇率上升压力提供可靠的阻力,而是引发了彻底的逆转,贬值预期开始蔓延到外汇市场。

因此,2014年第二季度,中国数十年来首次录得资本账户赤字。到2015年第一季度,这一赤字已足以抵消经常账户盈余,这意味着中国在最近的记忆中首次出现了国际收支赤字。

尽管如此,考虑到中国外汇储备的规模,市场仍然相信中国人民银行可以将人民币汇率固定在其想要的任何水平,而与中国的国际收支状况无关。结果,折旧预期不高。

然后,去年8月,中国央行将人民币中间价降低了1.9%,这可能是对国际货币基金组织的回应 报告 鼓励中国使平价与市场价格更加接近。此举动摇了市场,加剧了贬值预期。中国人民银行迅速采取干预措施,制止了人民币贬值,避免了恐慌情绪,但为时已晚:市场对人民币进一步走弱的预期已确立。

随着这些期望驱使越来越多的资本流出中国,从而加剧了贬值压力,中国人民银行继续以无法预测的方式干预外汇市场(以阻止投机活动)。结果,中国人民银行 实际上 实行了钉住汇率制。

虽然爬行钉住汇率制可以消除短期折旧预期,从而减少相关的资本流出,但它无法消除更遥远的未来中的折旧预期,更不用说减少与折旧预期无关的资本流出了。实际上,盯住美元的钉子助长了某些类型的资本外流,例如套利交易平仓,家庭账户的美元化以及证券投资人的撤资。同时,中国的经济基本面继续恶化。

所有这些都迫使中国央行花费大量的外汇储备(仅在2015年就超过5,000亿美元),以使人民币兑美元的贬值幅度保持在5%之内。以这种速度,那些来之不易的外汇储备将很快用光。那不是一个选择。

自11月以来,中国央行意识到即将面临的挑战,一直在允许人民币缓慢而肯定地下跌。但是,尽管这种“秘密贬值”有效了一段时间,但市场参与者还是在今年年初决定再次抛售人民币。

中国人民银行现在有三个选择:可以停止所有干预,让人民币浮动;将其链接到一篮子货币;或像1997年亚洲金融危机时那样紧紧盯住美元。然而,到目前为止,中国人民银行没有提供任何计划的迹象,只是继续现行的人民币维持政策。

我认为,中国人民银行应加强中国政府的市场化改革计划,并允许人民币浮动。中国仍然有大量的经常项目盈余和长期的资本项目盈余,它还没有完全开放其资本项目。因此人民币很有可能不会跌落得太久或太久。

此外,即使人民币确实出现了两位数的贬值,中国也不会陷入金融危机。毕竟,该国的公司外债存量不是太大;中国银行间的货币错配很小。而通货膨胀率刚好超过1%。为了加强这种金融缓冲,中国必须更加严格地执行现有的资本管制。

尽管如此,仍然存在市场恐慌的可能性,而这种情况暗示着所有不确定性。鉴于此,中国人民银行可以设计一种过渡方案,在此过渡期间,人民币可以与一篮子货币挂钩,中央平价汇率可以调节,波动幅度可以达到7.5%甚至15%。它可以选择不宣布(非常宽的)波动区间,以便投资者在判断人民币已经跌到足够低的水平时,可以在实际触底之前开始购买该货币,从而在人民币被强迫之前稳定汇率。花更多的外汇储备。

对于中国来说,今年将是又一个艰难的一年。但是情况远非如此。通过正确的政策组合,中国应该能够稳定其货币和外汇储备的地位,并回到可持续的增长道路。


于永定,曾任中国世界经济学会主席,中国社会科学院世界经济与政治研究所所长,2004年至2006年在中国人民银行货币政策委员会任职。版权所有: 项目集团,2015年,经许可在此处发表。

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然而,在这个经济世界或下一个经济世界中,没有任何东西可以在短短20年内以60倍的速度增长,并且活着讲述它。最特别的是,它不是建立在自上而下的法令,幻觉,谎言和不可能的组织之上的系统中,并且该系统甚至连金融纪律,政治责任或言论自由都没有。

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