史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)认为,日益增长的经济,金融和货币政策风险值得人们担忧重大冲击

史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)认为,日益增长的经济,金融和货币政策风险值得人们担忧重大冲击
19th Dec 19,9:29上午

预测下一场金融危机或经济危机是愚蠢的。是的,每次危机都有其英雄,他会正确地警告即将发生的事情。而且,根据定义,英雄被忽略(因此陷入危机)。但是现代预测的记录中有一些警告:正确地预测危机的人很少能再正确地解决危机。

经济学家可以做的最好的事情就是评估脆弱性。看看实体经济或金融市场的失衡,就可以感觉到重大冲击的潜在后果。在脆弱的经济体和市场中进行修正并不需要太多。但是,花园改种与危机相差甚远。冲击的严重性和脆弱性的程度至关重要:对高度脆弱的系统的巨大冲击是引发危机的良方。

从这个角度来看,我最担心的脆弱性根源是中央银行资产负债表的过度扩张状态。我的关注来自三个原因。

首先,中央银行的资产负债表无可否认地被拉长了。主要中央银行的资产–美国 美国联邦储备, 这 欧洲中央银行和 日本银行 – 2019年11月的总市值为14.5万亿美元,仅略低于2018年初约15万亿美元的峰值,是危机前4万亿美元水平的3.5倍以上。类似的结论来自 扩展资产 按各自经济体的规模计算:日本以名义GDP的102%居首位,其次是欧洲央行(ECB)为39%,美联储仅占17%。

其次,央行的资产负债表扩张本质上是一次失败的政策试验。是的,十年前,在2008年末和2009年初危机的深渊,它成功地在崩溃的市场中奠定了基础。但是,它未能在引发强劲的经济复苏中获得牵引力。

中央银行认为,在危机期间行之有效的做法在复苏期间同样有效。那没有发生。美国,欧元区和日本的名义GDP总量增长了 5.3万亿美元 从2008年到2018年,这只是中央银行同期资产负债表总规模(10万亿美元)扩张的一半左右。剩余的4.7万亿美元在功能上等同于大规模的流动性注入,在危机后的大部分时间里,流动性一直在支撑着资产市场。

第三,中央银行因否认而沉迷于资产负债表扩张,这再次成为刺激经济复苏缓慢的手段。美联储在2018年底的关键举措引领了潮流,首先扭转了其基准政策利率的计划正常化,然后允许其资产负债表再次增长(据称 储备管理 从2017年中期到2019年8月稳定减少。日本央行的资产购买仍处于较高水平,这是“安倍经济学反思运动。最近安装的欧洲央行行长 克里斯汀·拉加德(Christine Lagarde),世界上最新的中央银行,很快就走了 在记录上 强调欧洲货币当局将“交出每块石头”-大概包括资产负债表。

那么,为什么所有这些都有问题?毕竟,在低通货膨胀的时代,以通货膨胀为目标的中央银行似乎无所担心,无论是传统的(接近零界限的基准政策利率)还是非常规的(资产负债表扩张),都将在超常的货币宽松政策方面继续犯错。 )。问题部分在于 价格稳定指令 本身-长期但现在不适合货币政策的锚点。这项授权与长期低于目标的通货膨胀以及不断增加的金融稳定风险严重不同步。

美国股票市场的潜在不稳定就是一个很好的例子。根据 被广泛引用的指标 诺贝尔经济学奖获得者 罗伯特·席勒,相对于周期性调整后的长期收益,股票价格目前比1950年以来的平均水平高53%,比2009年3月以来的危机后的平均水平高21%。除非经济和收益​​增长出现重大加速,或者新一轮美联储结余扩大规模,美国股市不太可能进一步大幅上涨。相反,另一种特有的冲击-或令人惊讶的通货膨胀再度加速以及相关的利率上升-将明显增加被高估的美国股票市场大幅回调的可能性。

问题还在于实体经济疲软,它们过于接近停滞速度。这 国际货币基金组织 最近将其对2019年世界GDP增长的估计降低至3%,介于40年趋势3.5%和通常与全球经济衰退相关的2.5%阈值之间。随着一年的临近,美国的实际GDP增长追踪在2%以下,而欧元区和日本2020年的增长预测不到1%。换句话说,主要发达经济体不仅在高估金融市场的同时,仍然依赖失败的货币政策战略,而且在最需要的时候也缺乏增长缓冲。

在这样一个脆弱的世界中,引发2020年的危机并不会花费太多。尽管有玩傻瓜游戏的风险,但我最关注的三个问题是:保护主义,民粹主义和政治失灵。持久的贸易保护主义倾向尤其令人不安,尤其是在 空泡“第一阶段”贸易协定 在美国和中国之间。总理纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)的“印度教民族印度的十字军东征很可能是全球民粹主义浪潮中最令人不安的发展。和伟大的 美国弹each 传奇将华盛顿的政治失调进一步带入了未知领域。

很有可能会产生其他火花–也许根本不会有任何震动。但是,对脆弱性的诊断需要认真对待,特别是因为可以从三个角度(即实体经济,金融资产价格和误导的货币政策)对脆弱性进行验证。震惊的是,2020年的危机将很快到来。


耶鲁大学教授,摩根士丹利亚洲公司前董事长史蒂芬·罗奇(Stephen S.Roach)是《 不平衡:美国和中国的相互依赖。版权: 项目集团,2019,经许可在此处出版

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13条留言

有趣的文章。在新西兰,很多人已经想到,我们对通货膨胀货币政策的坚持实际上只是在转移风险,并制造出一系列不同的社会经济问题。我们可以继续使用常规方法(ZIRP,QE等),但是最终我们将不得不更直接地将购买力返还给消费者(例如,UBI或只是取消政府债务,无论如何,它们实际上都可能返回接近0%的回报),促进通货膨胀。

“很可能,火花会是另外一回事”
这是上面未提到的“火花”,可能对这个森林的脖子-大洋洲特别。
当前澳大利亚的干旱地区已经持续了4年。那不是那么罕见。在过去的100年中,有3、5年的干旱。但是“大一号”在过去的1000年中持续了39年(根据冰盖和树环分析)。所以...
如果澳大利亚的干旱持续下去并淹没了进口如此多的食物和水的国家,那么新西兰将会发生什么呢?显而易见的首选是免签证跳上飞机,然后在这里居住。然后;我们应付大量澳大利亚“难民”的能力如何?
就像上面的“火花”一样,这都是理论上的,但可能都是一样的。

我现在可能会发现的令人困惑的是,自八月/九月以来,长期利率(美国和新西兰)一直呈上升趋势-我知道,因为我已经放弃了两次债券的许多先前收益资金-但是,在仍处于泡沫估值的REIT之外,股票估值并未修正。

所有牛市人士都一直在引用这种疯狂的低利率贴现=更高股价的估值模型(当您考虑时,这意味着要为未来越来越低的收益付出更多的前期准备,从投资角度来讲这是胡说八道),但是,为什么较高的利率不会降低估值。

尽管我当然可以回答我自己的问题:因为股价目前是中央银行的刺激性避难所,与基本面几乎没有关系,尤其是离岸价格。

然后您将继续持有债券头寸,您还有任何多头头寸吗?为什么?因为您希望利率回落。我们所有人都看到了错误的开始。美联储几个月前就回来了,并期望那会再次爆发。可能就这么简单。
我认为您可能会有追随性止损触发,可能还有其他一些触发诱因,如果这能证明是债券/股票溃败的信号。

当流动性为零时,止损触发没有帮助。价格差距下降到第一个可用的接受者。看看瑞士法郎(CHF)的最新历史,瑞士法郎以前是世界上最稳定的货币,以查看该差距能扩大到多少。

多年来的最佳报价...

“所有多头都一直引用这种疯狂的低利率贴现=更高股价的估值模型(当您考虑时,这意味着要为未来的越来越低的收益付出更多的前期准备,这在投资方面是无稽之谈)但是,为什么更高的利率不会降低估值。”

一个不禁怀疑,越来越便宜的钱是否是经济战的一种形式。唯一的赢家是政府发行的债券以及任何利用印刷的人。

与往常一样,我将指出这是对弓箭似乎离水更近的上层评估。

//www.peakprosperity.com/dennis-meadows-the-limits-to-growth/

注意对2020的引用...

仅从财务角度来看事情,就是错过真正承销商正在发生的事情。称其为真正的基础-自然资本及其成倍增加的提取。那是我们真正的问题。

他是一直提倡黄金的人吗?如果有错请纠正我。双关语不是故意的,但我相信不是有关IF的问题,而是何时维持现在的既得利益集团/无辜政党困扰,他们同意被卷入“游戏”。.最近的白岛传奇可能是一个及时的提醒人们。我们准备得怎么样..?

风险存在(一如既往),各国央行采取先发制人的行动,认为这种预防措施会增加风险,这需要一些强烈的偏执狂。这将是又一个伟大的一年。

很难忽略指示灯闪烁红色的事实!

当您查看影响全球旋风的所有可能成分时,它们中的任何一种都可能引起可怕的后果。印度和巴基斯坦的演出有我们无法控制的核选择,他们两个都不是西方的忠实拥护者。从大陆的另一端蔓延到另一端的美国政治风暴随时可能爆发。南方人已经入侵北部,希望过上更好的生活,北方人对此大为震惊。至于钱,那么,谁确切知道钱将如何用尽,这可能正是问题所在。当我们迈向2020年的“完美愿景”时,也许所有事情都会被揭示出来。祝大家新年快乐。

是的,但是……。。。文章绝对没有新内容,也没有什么特别有趣的。确实,我已经失去了最近几个月读过的几乎相同的文章的数量。大家都知道,货币政策变得越来越无效,量化宽松政策在很大程度上使房地产和股票市场受益,全球债务过高,全球增长正在减弱,太多国家的债务/权益比率具有挑战性,尽管失业率低,收入增长不强劲,不平等现象加剧等。
我们需要一些想法使我们摆脱目前的僵局。我本可以写这篇文章或类似的文章,但是我根本不够聪明,无法看到我们如何摆脱迷宫。

黑天鹅会出现在经济状态,政治阶段还是战争阶段?折腾了。
大自然会否战胜人类并很快生产出自己的黑天鹅?