储备银行详细介绍了其如何审查我们的货币政策设置以及设定官方现金利率的过程

储备银行详细介绍了其如何审查我们的货币政策设置以及设定官方现金利率的过程
管理员's picture
7月14日,上午10:18
通过 管理员

这是一个 文章 首次出现在2016年7月的RBNZ公告中。它在这里得到许可。

------

亚当·理查森(Adam Richardson)*

1.简介

新西兰储备银行每年都会七次做出决定,确定官方现金利率(OCR)的适当水平,以实现《政策目标协议》(PTA)中的目标。

世行还通过其中的四个决定发布了货币政策声明(MPS),其中讨论了利率,经济活动和通货膨胀的前景。

在做出OCR决策时,世行使用促进合理决策的系统来帮助实现PTA的目标。需要一个健全的系统来解决世行在制定货币政策决策时面临的固有不确定性。这种不确定性来自三个方面。

1.该银行对新西兰经济的现状并不了解。主要的经济数据通常发布时会有很大的滞后,并且在发布后的一段时间内仍会进行修改。此外,对于货币政策的执行至关重要的变量也不是直接可观察到的。这包括产出缺口,中性利率和通胀预期等概念。1

2.经济的结构和经济事件的传播很难确定,并且会随着时间而变化。对这些主题进行研究可以帮助提高银行的知识水平,但永远无法完全消除这种不确定性。

3.货币政策需要考虑未来。货币政策对通货膨胀有很大的影响,因此,在设定OCR时,银行必须考虑其对未来经济发展道路的看法。但是,不可预见的事件总是将新西兰的经济推向新的方向,世界银行将永远无法预见所有这些事件。

学术经济学家尚未就中央银行应如何在这种环境下做出决定达成明确共识,2 但是以通胀为目标的中央银行在决策过程中采用了一些共同特征。这些共同特征包括委员会内部的政策讨论,考虑广泛的信息,注重透明度和与利益相关者的清晰沟通以及通常定期审查的政策设置中的适度变动。3

在其他中央银行的实践,学术文献和世行自身经验的指导下,世行设计了决策程序,以最好地管理制定货币政策时面临的固有不确定性。具体来说,此过程的结构为:

•尽可能减少不确定性;
•描述仍然存在的不确定性;
•帮助决策者了解并平衡由此带来的风险;
•在外部传达决策,基本判断和风险;和,
•确保面对新的发展动态不断审查世行的政策立场和判断。

本文着重概述了决策过程,着重强调了世界银行如何就适当的OCR设置以及如何发布OCR做出决定。 货币政策声明.

2.制定货币政策决定

银行做出货币政策决定并发布货币政策声明的过程分为四个步骤:4

1.收集和处理信息:银行工作人员收集和处理有关新西兰和全球经济以及国内外金融市场的广泛信息。

2.做出决定:工作人员评估这些信息,以得出对货币政策影响的结论,并向世行相关政策委员会介绍该信息及其影响。在货币政策委员会的指导下,世行管理委员会利用这些信息就货币政策的适当设定和前景提出建议。

3.沟通:世行决定以最佳方式将此信息传达给主要利益相关者。

4.审查:世行不断审查其对经济的了解,假设和过去的政策决定。

盒子A

参与银行货币政策咨询和决策的团体

光学字符识别决定背后的分析和《货币政策声明》的发布涉及广泛的银行职员和两个政策委员会。五个主要团队参与了货币政策分析。其中包括经济部的四支队伍和金融市场部的一支队伍。

在必要时,这些团队将得到世行其他团队的支持,包括宏观金融部就相关金融稳定问题提供的捐助。这些团队帮助准备银行政策委员会就OCR做出决定并发布《货币政策声明》所需的背景材料。银行沟通团队还提供有关如何传达银行政策信息的建议。与货币政策有关的主要委员会是:

管理委员会:该组由总督,两​​名副总督和助理总督组成。该小组共同审议世行做出的所有重大政策决定。该委员会由总督主持。

货币政策委员会(MPC):MPC由世界银行政策部门的高级职员,两名外部顾问和理事会组成。目前有13个成员。两位外部顾问在对新西兰经济具有重要意义的行业中拥有丰富的经验。这些外部顾问由管理委员会任命,通常在委员会任职两到三年。该委员会由世界银行首席经济学家/助理行长主持。

步骤1和步骤4是持续的过程,在世行定期发布政策公告的背景下不断发生。第2步和第3步更加结构化和密集化–大部分发生在 货币政策声明。本文的以下各节提供了以下四个步骤的更多详细信息:这四个步骤,它们如何相互作用,涉及哪些人以及不同的步骤如何帮助促进良好的政策成果(见方框A,了解世行涉及货币的主要工作人员和委员会的摘要。决策)。

2.1 收集和处理信息

做出政策决定始于对新西兰经济形势的持续监控。为了有效地执行货币政策,世行需要在三个方面建立和保持深入的知识:

1.新西兰经济现状。

2.过去的经济如何发展,以及为什么如此发展。

3.未来经济可能发展的地方。

了解当前的经济状况
世行监控各种数据,以评估国内经济的当前状况。数据包括官方统计数据,调查数据,金融市场信息和国际数据。

该银行的分析师评估了最新数据对新西兰经济和货币政策的意义。这项工作的一个重要方面是从大量经济和金融数据中,从周围的统计噪声中识别出与货币政策有关的潜在趋势。

与商业,金融和分析师界的会面补充了对宏观经济和金融数据的评估。5 这些会议帮助我们发现经济中的新兴趋势,了解货币政策向金融市场的传导,交叉核对最近的经济数据所发出的信号,并了解某些经济领域的结构以及任何特定领域的结构。对货币政策很重要的发展。6

对经济和金融形势的深入了解有助于世行:•将我们对经济状况的了解的不确定性降至最低;表征剩余的不确定性以及决策时必须做出的假设;了解围绕这些假设的后续风险;并查看过去的假设,预测的错误和政策决策。

了解经济发展
除了监测新的发展,世界银行还需要牢牢把握经济发展的方式以及为什么会以这种方式发展。对传入数据的分析通常会揭示与货币政策有关的新兴趋势或持续趋势,而长期研究有助于世界银行对经济结构的理解。这两个研究流都有助于世行了解货币政策应如何应对经济中的新变化或意外变化,并帮助我们预测经济的未来发展道路。如果我们了解当前的经济结构,以及它如何响应过去的发展而发展,我们就可以对经济如何对未来事件做出反应做出更好的假设。研究还有助于世界银行了解其自身知识的局限性,解决这些局限性所需的假设以及我们对这些假设应具有的信心。

了解经济前景
世行还需要对未来经济发展的想法。宣布OCR决定与随后对经济和通货膨胀的影响之间存在很大的时滞,因此世行努力了解中期通胀的趋势,以便对应在何处设定OCR做出适当的评估。今天和将来。

世行使用多种技术对经济进行预测。分析师结合使用数据监视,与企业会议的反馈,结构模型和统计模型来判断未来六个月左右关键变量的可能路径。

除了这些短期预测,世界银行还使用一种称为NZSIM的预测模型。7 这是一个结构模型,描述了新西兰经济的关键部门以及它们如何影响通货膨胀。 NZSIM用于生成经济,通货膨胀和利率的预测。这些预测经过反复检查,并使用一系列其他模型和世行员工和政策委员会的判断进行了适当更改。这些交叉检查包括其他结构模型的输出,我们的统计模型套件以及外部分析师的预测。8

世界银行的预测和政策决定是 模型辅助, 而不是 模型制作。模型可帮助我们整理信息,确保内部一致性,测试竞争性理论,了解经济结构以及在某些情况下提高预测绩效。为了做出政策决定并发布货币政策声明,仍需要世行员工做出大量判断。该判断是通过各种委员会会议以系统的方式整理的,本文的以下部分将进一步讨论。 NZSIM是整理银行工作人员集体判断的一种方式,使银行在整个时间范围内变得系统且一致。

我们所有分析的见解都定期传达给MPC,MPC定期开会讨论当前的经济状况以及对货币政策的影响。经济状况和货币政策设置的适当性不断受到审查。货币政策委员会的定期会议大约每两周一次,是委员会讨论货币政策发展的一种途径。

2.2 做出决定

我们拥有的所有信息最终都将用于帮助世界银行管理委员会就OCR的适当设置达成共识。

银行的员工,MPC和治理委员会都参与了制定OCR决定的常规流程, 货币政策声明 每季度出版。定期进行的会议旨在为决策过程带来各种各样的见解,帮助我们了解世行知识和所需判断的局限性,并有效地整理这些信息和判断。

该过程将在计划书发布前大约两周认真开始 货币政策声明。在一系列的“ MPC之前”会议中,负责监视经济并提供经济预测的人员向经济和金融市场部门提交了有关当前经济状况和经济前景的信息。 MPC之前的会议包括对当前经济和市场发展的讨论,完整的预测的介绍,对构成预测的主要风险和判断的讨论,对替代方案和政策选择的讨论以及工作人员面临的关键问题打算向MPC展示。

然后,工作人员建议对经济预测和可能需要进一步工作或研究的领域进行更改。然后进一步完善预测和分析以反映这些建议,然后工作人员决定预测的关键方面,以向MPC和管理委员会强调。

然后,MPC和管理委员会开始着手发布声明和OCR决定的过程。这是从发布日大约八个工作日开始的(图1)。

该过程利用了委员会决策的好处。一组拥有各种有用信息的个人应该做出比个人可以做出的更明智的决策。 9

世行长期以来使用委员会作为向货币政策制定者提供建议的方式。自实施通货膨胀目标制以来,委员会在货币政策决策过程中的参与度已有所提高。10

2013年,世行扩大了委员会的作用,使委员会在决策中更加重要。11 现在,世行对正式的单一决策者模型的依赖减少了。成立了管理委员会,该委员会负责就货币政策的适当设置做出决定,而总督保留对政策决定的法定责任。总督的决策责任类似于加拿大银行的安排,加拿大银行的立法具有单一决策者模型,但在委员会框架内做出政策决策。

货币政策决策过程始于一系列会议,汇聚了世界银行的职员和相关的政策委员会。 第一天 专门介绍有关当前经济状况,经济预测和替代方案。在银行内部,这些称为“首过预测”。 MPC成员的重点是了解员工提供的信息。 MPC主席确保在此阶段,成员提出的问题都集中在技术澄清上,并且不鼓励讨论政策意见。最初对信息的关注有助于避免团体思考,并有助于确保在成员开始表达其政策偏好之前考虑所有相关信息。

员工和委员会成员可以获取大量信息。工作人员的演讲重点是预测的主要不确定性和假设,而工作人员撰写的论文则提供了更多的背景信息,涵盖了国际经济,新西兰经济的关键部门,金融市场和信贷市场的问题和趋势。

世行不确定性的一个主要来源是在制定政策决策时需要了解的不可观测变量的当前状态。这些不可观察的变量包括中性利率,通胀预期和产出缺口。世行已经建立了框架来估计这些变量,考虑尽可能多的相关信息,并表征这些估计的不确定性。12 这些框架也作为工作人员和委员会的附加信息包括在内。

在第一天结束时,将对员工和委员会成员进行调查。该调查要求委员会成员强调他们看到的预测风险以及这些预测的不确定性。该调查有助于确保考虑所有员工和委员会成员的意见。调查结果还用于帮助将讨论集中在第二天。

第二天 专注于测试预测中的假设并探索替代观点。从第一天开始的调查结果将用于指导讨论领域。外部分析师的预测和世界银行的统计模型对此进行了补充。这些信息有助于突出不确定性和分歧的领域。在此阶段,成员提出的问题通常集中在员工预测的基础假设上。委员会成员将着重指出分歧领域,并提出可供选择的备选方案和研究途径。这些讨论有助于确保考虑广泛的竞争观点和信息。

在这些讨论中,主席鼓励总督在辩论某个话题时发言,以鼓励提出广泛的观点。此外,MPC包含两个外部成员,以增加多样性并提供外部观点。

在第二天结束时,主席总结了有关预测的关键问题。然后由主席领导的MPC决定应将讨论的哪些区域纳入预测。指示银行工作人员对预测进行任何必要的更改,并在第二天显示更改结果。

第三天 首先介绍新的,经过修订的预测集,世行将其称为“第二遍预测”。该演示文稿可能会进一步完善,但“第二遍”通常接近最终发布的预测。从那里开始,讨论通常集中在世界银行如何最好地向公众传达预测的关键方面。然后,工作人员开始起草 货币政策声明,根据MPC提供的指导。

然后,MPC在没有其他人员参加的情况下再次召开会议,以考虑并向理事会提供正式的政策建议。这发生在 第五天,在《 货币政策声明。货币政策委员会和执委会花时间讨论关键的货币政策考虑因素。每个MPC成员均被要求就他们认为的关键问题发表评论,最后由州长发言。然后,MPC的每个成员,包括助理州长和副州长,都会在几个方面向理事会提出书面建议,包括:

•在本次会议上OCR的首选结果;

•在预测范围内OCR的首选前景;

•在预测范围内要考虑的主要风险和判断;和,

•应考虑的任何潜在的沟通问题。

该建议不是具有约束力的投票,而是一种将提交给MPC的大量信息组合成对理事会有用的形式的方式。该建议是匿名提交的,MPC成员之间没有合作,以确保考虑独立的观点。这有助于管理委员会考虑和理解各种潜在的观点,并有助于避免团体思考。

当天晚些时候,管理委员会就OCR的适当设置,利率前景以及将包含在货币政策声明中的关键信息做出决定。总督保留货币政策决定的法定责任,并保留有关适当货币政策设置的最终决定权,但在实践中,理事会旨在通过达成共识来做出政策决定。

理事会是一个合议制委员会,旨在通过辩论就适当的政策设置达成共识。合作方式有助于世行加强政策决策的沟通,并向金融市场参与者和公众提供清晰一致的信息。

总督首先总结从MPC(包括管理委员会成员)收到的书面建议。然后,州长讨论MPC的建议,他们自己的观点和分歧。如果在管理委员会内有不同观点,则成员有机会重新考虑其立场。一旦管理委员会达成共识,总督就将决定正式化。

如果管理委员会无法达成共识,则将采用多数意见。如果意见平衡,总督将对政策结果拥有最终决定权。理事会的每个成员在公开场合发言时都将最终结果作为自己的立场。

在审议和决策过程中出现的任何持续性分歧领域都可能反映出预测中的重大不确定性来源,世行可以将其作为替代方案在报告中提出。 货币政策声明。如果有更多信息,理事会将在下一个政策决定中回到这些分歧领域,以期达成共识。

做出决定后,将向MPC提供理事会的会议记录。这些纪要有助于突出起草决策的理由,不确定性领域和潜在的重点领域。 货币政策声明.

该决定可能会导致预测的进一步变化。世行的工作人员将根据需要更新预测,并向政策委员会提交最终的预测结果,并由管理委员会批准。

2.3 传达政策决定

该过程的下一个阶段是完善与公众的决策沟通。 货币政策声明 是世行传达其决策背后重要信息的主要方式。文件在方框B中进一步描述。

理事会决定在会议上提出的关键信息 货币政策声明。为了帮助进行沟通,世行与金融市场参与者进行了交谈,以收集他们对不同政策情景可能如何影响金融市场的看法。15这些看法的摘要已报告给政策委员会。此外,世行传播团队还就新闻媒体如何诠释预测和 货币政策声明.

理事会起草了《公约》第一章。 货币政策声明。本章重点介绍了OCR决定的关键方面,并在出版日将其作为媒体发布的两倍。

在MPC和理事会的指导下,世行工作人员起草了文件的其余部分,并在起草会议上收到了MPC和理事会的定期反馈。

第八天 执委会对 货币政策声明 并签署最终版本。然后准备发布该文档。

方块B

货币政策声明的沟通目标 

货币政策决策的关键沟通和责任文件是世界银行的货币政策声明。每个货币政策声明的目的都是为了向公众传达: 

•世界银行对经济和利率的中央展望; 

•构成这一前景的关键考虑因素和判断; 

•前景的主要风险,以及政策如何应对这些风险的结晶;和 

•回顾和评估过去的政策决定。

有效和透明的沟通有助于世行董事会,议会财政和支出选择委员会,更广泛的政府,金融市场参与者,新闻媒体和公众,都可以有效地监督世行。13

有效和透明的沟通也有助于提高货币政策的有效性。最重要的是,如果金融市场参与者对世行将如何应对经济的新发展有很好的了解,那么利率应调整到与中期价格稳定相一致的水平,而无需世行不断发表评论和干预。14

货币政策声明包括许多功能,可帮助传达世行的前景,判断,风险和评估。特别是: 

•该文件包括未来几年的全部经济预测。这包括执委会对90天利率的主要展望。 

•该文件的文本突出显示了为得出利率前景而进行的主要考虑和判断。在适当的地方,货币政策声明中突出显示的框内说明了更多详细信息。

•通常包括替代性政策情景,这些情景有助于突出世界银行在其中央预测中做出的主要风险和判断,并说明如果这些风险得以具体化,货币政策将如何应对。 

•每个货币政策声明的方框A中都包含对过去政策决策的摘要,审查和评估。

银行出版了一份 货币政策声明 并每季度做出一次OCR决策。在每个OCR之间也对OCR进行一次审查 货币政策声明 (不包括11月和2月的声明之间)。作为一个完整的 货币政策声明 由于这些临时OCR审核未发布,世界银行采用了上述预测和决策过程的精简版。在按比例缩小的过程中,在OCR宣布前两三天的会议中进行预测的显示和完善。 MPC当天向理事会提交建议,然后理事会就OCR的适当设置做出决定。然后,管理委员会起草一份媒体声明,概述该决定,该声明在OCR宣布前一天晚上完成。

2.4 审查世行的决定和框架

上述过程并未结束,但在世行做出新的货币政策决定时,每个季度都会不断对其进行审查和完善。世行正在不断审查其政策决定,假设,知识和程序,以帮助促进稳健的货币政策成果。持续审查有助于世行提高对经济的了解并从过去的错误中吸取教训。

世行董事会的正式任务是监督和评估世行的业绩。为了帮助进行评估,董事会获得了世行政策审议中使用的背景材料,包括支持性分析文件,会议记录以及MPC向管理委员会提供的政策建议。董事会将大部分月度会议专门用于讨论经济发展情况并审查银行的OCR决定。

世行还受到其他几个外部利益相关方的责任,包括新西兰公众,议会,金融市场参与者和新闻媒体。金融市场参与者评估并回应银行的通讯以及新闻媒体对银行业绩的评论。在每项货币政策声明发布后,议会的财政和支出专责委员会向世界银行提出质疑。

银行还定期进行内部审查。这些审查包括对银行预测错误的分析,16 过去判决的适用性,以及可以改进决策过程以实现更好的政策成果的方式。有时也会委托对银行的决策和决策过程进行外部审查。其中包括来自经验丰富的国际中央银行家,学术经济学家和议会的财政与支出专责委员会的评论。17

3.结论

在实施货币政策以实现《政策目标协议》的目标时,世行面临着巨大的不确定性。这包括对经济状况,经济基础结构和经济前景的不确定性。为了帮助促进稳健的货币政策成果,世行采取了解决这一不确定性的程序。

世行的货币政策决策过程旨在:尽可能减少不确定性;表征剩余的不确定性;帮助决策者了解并平衡由此带来的风险;与外界沟通决策,基本判断和风险;并确保面对新的发展动态不断审查世行的政策立场和判断。

本文概述了世行货币政策决策过程中的现状。但是,该过程的关键要素是需要不断进行审查和创新,世行的决策方法将随着时间的推移而不断发展。


笔记:

1.银行最近针对这些因素发表了一系列研究报告。有关更多信息,请参阅Richardson和Williams(2015),Armstrong(2015)和Lewis(2016)。
2.参见Schmidt-Hebbel和Walsh(2008)和Bernanke(2007)对不确定性下有效货币政策决策研究的讨论。
3.有关其他发达经济体中央银行决策过程的讨论,请参见Moutot,Jung和Mongelli(2008),费城联邦储备银行(2008),Warsh(2014),Qvigstad(2010)和Murray(2013) 。
4.  From July 2016, the Bank is adopting a new timetable for 光学字符识别 decisions. There are seven scheduled 光学字符识别 decisions every year. Four of these decisions are accompanied 通过 the publication of a 货币政策声明. The Bank will publish the 货币政策声明 on the second Thursday, in February, May, August and 没有vember. Each 货币政策声明 includes an 光学字符识别 announcement. There will be three intervening 光学字符识别 Reviews, to be released on the fourth Thursday of March, June, and September. See http://www.rbnz.govt.nz/news/2015/08/rbnz-mps-ocr-fsr-datesfor-2016-2017. The Bank also has the 选项 to make unscheduled changes to the 光学字符识别 in response to unexpected 要么 sudden developments. To date, this has occurred only once, following the September 11 2001 attacks on the World Trade Center in New York.
5.每年,世行工作人员向商业集团和其他受众进行约120场正式演讲。作为我们业务联络计划的一部分,银行员工每年还会拜访约150家企业。
6.``我们的业务联络计划的见解经常在货币政策声明中提出。例如,请参见RBNZ(2015)。
7.参见坎伯,麦当劳,桑德和西奥多里迪斯(2015)。
8.关于世行统计建模方法的示例,请参见McDonald and Thorsrud(2011)和Bloor and Matheson(2011)。
9.有关理论和证据的讨论,请参阅Blinder(2004)。
10.在委员会中进行政策讨论和提供咨询意见一直是该银行决策范围的重要方面-考虑竞争性观点和信息。自2000年代初期开始制作。有关世行以前决策方法的说明,请参见RBNZ(2001),Brash(2001),RBNZ(2007)。
11. Wheeler (2013).
12.世界银行最近发表的研究报告详细强调了这些框架的各个方面。参见Richardson和Williams(2015),Armstrong(2015)和Lewis,McDermott和Richardson(2016)。
13.有关中央银行监管的进一步讨论,请参见福特,肯德尔和理查森(2015)。
14. McDermott(2016)。
15.这些采访在货币政策决定之前进行。市场参与者被要求就哪种类型的政策决定和《货币政策声明》会导致利率在发行当天上升,下降或保持不变提出意见。在这些采访中,没有向市场参与者提供有关OCR决策过程任何方面的信息。
16.例如,请参见Lees(2016)和Reid(2016)。
17.过去的评论包括Svensson(2001)和RBNZ(2007)。


亚当·理查森 是新西兰储备银行政策分析小组的顾问。他于2007年加入该银行,还曾在该银行的预测团队和金融市场研究团队工作过。完整的公告纸以及所有参考资料是 这里.

我们欢迎您在下面发表评论。如果您尚未注册,请 注册后发表评论。

记住我们欢迎强大,尊重和有见地的辩论。我们不欢迎任何侮辱性或诽谤性的评论,并将取消对反复发表此类评论的人的注册。我们目前的评论政策是 这里。

3条留言

看上去就像看着油漆变干,然后在他们选择了错误的阴影之后才意识到。

; o))

与使99%的兴趣变得生动起来相比,这仍然是一个更好的选择。

高度同意!