基思·伍德福德(Keith Woodford)解释了恒天然资本结构的一些复杂性,以及这在短期和长期中如何发挥作用

基思·伍德福德(Keith Woodford)解释了恒天然资本结构的一些复杂性,以及这在短期和长期中如何发挥作用
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7月7日,上午6:31

恒天然的股票一直在 过去18个月的稳步下降。在2018年1月,它们的价格为6.60美元,在2019年6月30日收盘时跌至3.86美元。

然后在上周,事情突然变得动荡,在7月4日的一个点上又下跌了10%,至3.45美元,然后在7月5日收盘时上涨了6%,至3.69美元。

长期下降的原因已广为人知。很简单,恒天然在2018财年亏损了1.96亿美元,主要是由于资产减记。恒天然现在也处于资产出售模式,以加强其资产负债表。非农投资者逐渐了解到,由于必须出售家庭白银以及进行一些垃圾处理,因此任何转机都可能是长期的,而不是短期的。

但是,最近的波动性增加不仅仅是这些问题。越来越令人担忧的是,也许某些资产出售的进展不如预期。 Tip Top很简单;其他一些则需要更长的时间。市场讨厌不确定性。

恒天然独特的公司结构使情况变得复杂。这是因为有两个独立的资本实体,像连体双胞胎一样绑在一起。它们是农民成员的恒天然合作组织(FCG)和非农民投资者的恒天然股东基金(FSF)。在定价方面,一个走到另一个。任凭自己,他们往往会朝着不同的方向前进。

燃料电池价格受农民对新股份的需求的驱动,农民必须根据生产量进行分享,而待售股份来自离任的农民。相反,非农投资者的驱动力是未来公司利润的估计资本价值。

实体之间的价格联系是通过保管人进行的,该保管人买卖FCG的股份,并买卖由其购买的相同FCG股份作为抵押的FSF单位。保管人以使FCG股份和FSF单位的价格保持一致的方式进行此操作。我在世界上任何地方都找不到其他以这种方式做事的合作公司。

农民和保管人持有的股份总数仍固定在16亿美元以上,但是如何改变农民和保管人之间的股份分配。因此,FSF中的单位数量也可以更改,并且确实可以更改。

我在这里所说的只是系统的基础,但是它包含了必要的基本要素,可以理解有关长期下降和近期波动的信息。

2018年1月,FSF内大约有1.4亿个赚取股息的单位。截至2019年6月,该数字已降至约1.02亿股。那么,这是怎么发生的呢?

答案是农民购买了FCG额外的3600万股。这些采购大部分是由农民进行的,他们需要“分享”以平衡五年前乳制品加工带来的历史产量增长。 FCG中的净共享导致托管人的行动从FSF中吸走了3600万个单位。 FSF就像可以扩张和萎缩的膀胱。

如果没有托管人回购这些单位,在过去18个月中,FSF的单位价格将进一步下跌。它允许FSF中心怀不满的单位持有人从恒天然退出,而无需新的单位持有人进入市场。

相反,如果不是为了托管人的活动,FCG中可用于购买的股票也将短缺,FCG股票的价格将上涨而不是下跌。

现在,有些人会说这听起来很复杂。这个判断有一些道理。但是,托管人的角色和实体之间的转移是恒天然在2012年进行资本重组的核心。该系统的目的是降低恒天然的赎回风险,从而将风险从恒天然转移回农民成员。

有人可能会问这个系统,不正确地称为“在农民中间交易”或简称为“ TAF”是否适用于恒天然。从一开始我就以为它可能会以眼泪结束。我仍然。但是,那不是我们现在的目标。

关于导致7月4日价格突然暴跌的原因,有两种可能性,当时FCG和FSF在几个小时内下跌了10%以上。可能仅仅是多个非农业投资者对最近的媒体猜测感到冷漠,包括关于韦斯特兰的命运可能是恒天然类似命运的前奏的暗示。离开恒天然的一些农民也有可能当天决定出售其股份,而没有其他农民愿意购买。挖掘数据,我认为可以看到一些证据。

因此,保管人通过购买FCG股票来营救,然后在FSF中创建了平衡单位。但是,该过程拖累了FSF的价格,从而使转移棒生效。

至于为什么价格随后在7月5日上涨约6%,可能是其他需要分享的农民认为现在是时候了,或者,投资者对首席财务官马克·里弗斯(Marc Rivers)的安慰性讲话做出了回应。 7月4日晚间,恒天然公司不知道价格下跌的原因。我认为两者都有。

在接下来的几周内,市场将保持紧张状态,直到恒天然就其资产出售计划和即将结束的本季度的运营利润获得更多信息为止。恒天然的结余日期为7月31日。这将是一个紧张的等待。

这是恒天然首席财务官马克·里弗斯在7月4日所说的。 “……我们的绩效并没有达到要求。我们正在竭尽所能,以扭转这种局面,并正在进行全面的战略审查。我们知道一路上会有一些颠簸。”

正是这种公认的“前进道路上有更多坎bump”的前景,会让投资者和农民都感到疑惑。

如果恒天然的牛奶供应量下降,对恒天然资本结构的最大考验将在未来发生。与产量下降有关,农民将出售其股份。牛奶供应量的下降同样会威胁到利润并为搁浅的资产带来风险。因此,非农民投资者也希望退出。

上面的场景,现在连体双胞胎希望朝同一方向奔跑,将是对恒天然资本结构的真正考验。然后,政府可能不得不决定恒天然是否太大而不能倒闭。但是这种情况仍然遥不可及。

目前,股价下跌并未直接影响恒天然本身。这只是表明投资者不为所动的迹象。但是,恒天然股份价值的下降确实会影响农场的资产负债表。因此,农村银行家对农业贷款的担保较少。随着当前农村信用螺丝的收紧,这就是现在正在伤害农民的地方。

恒天然股价

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*基思·伍德福德(Keith Woodford)在林肯大学(Lincoln University)担任农场管理和农业综合企业教授长达15年,直至2015年。他现在是农业食品系统有限公司(AgriFood Systems Ltd)的首席顾问。 http://keithwoodford.wordpress.com。你可以直接联系他 这里.

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25条留言

接下来,将有文章试图说服我们将恒天然出售给外国人有多么聪明,我不会说哪几只手,我想我们都有一个公平的主意。
不久之后,我将检查手表而不是日历。

确实是的。那些乐于见到这些思想家的人 世界银行 发行低成本的NZD债务,以便利NZ银行通过跨货币基础掉期对冲其美元外国借贷-等于向北半球银行集团致敬,从而使我们保持了殖民地地位。

股价下跌是因为恒天然由于长期管理不善而抹去了公司很大一部分价值。外国资产的估值也与现实不符。管理层不必沉迷于扩张,以实现他们所不了解的进入市场的新自由主义理想。

由于愚蠢而抛售Tip Top,使Fonterra看起来像是当铺客户经营的。通常,您会在贫困心理学中看到这一点。某人借钱进行偷窃交易,然后最终失去了所购买的任何资产并仍然持有债务。我见过的新西兰唯一的其他组织就是这种方式,而且规模如此之大是国民党,

谢谢,我现在更了解这一点。

我真的希望恒天然能够从现在开始采取行动。

是“双胞胎”还是“双胞胎”?

你是对的。小菜
基思·W

在仔细检查时,连接词和连接词都是正确的术语,但是连接词更常见。
基思·W

联合?那将是一所监狱,不是吗?

是的,关节和弊端都可以朝那个方向前进

基思聪明的恒天然投资者对出售Westland做出了反应。恒天然业务建立在WMP和中国之上。当最大的客户成为最大的竞争对手时,您的业务模式将非常脆弱。特别是当他们控制供应链时。

是的,但韦斯特兰失败了,因为长期以来管理不善和治理不善。当然,恒天然公司也有同样的问题,但至少到目前为止还没有那么严重。中国每年的乳制品消费量约为500亿升。大约有150亿升等价物以各种形式进口。包括新西兰在内的进口量似乎正在增加。在某种程度上,他们正在进口牛奶(各种形式),而不是从美国进口动物饲料。从内存来看,伊利是最大的公司,在中国生产和购买的新鲜牛奶大约有100亿升,加上从新西兰进口的WMP数量未知。他们今年的大洋洲产量应约为6亿升(转换成粉末),而Westland的合并将使它们的产量增加到约12亿升或更多。这与开放国家大致相同。新西兰的总产量约为200亿升。我提供此信息是出于上下文的考虑,而不是争论您在说什么。
基思·W

基思,我的评论更多是关于恒天然最近的股价波动(向下)及其可能原因。
伊利将成为新西兰第二大牛奶加工商,在中国拥有庞大的业务储备和分销渠道。什么样的投资者想投注恒天然并保留其恒天然部门?
价格上涨的唯一其他潜在驱动因素是基于牛奶产量增加的农民需求驱动。如果有的话,随着对环境和法规的影响越来越大,农民的年龄越来越大,未来几年情况将相反。

“伊利将成为新西兰第二大牛奶加工商,拥有巨大的作战力量和在中国的分销渠道。”
准确地讲,他们有能力并有足够的能力将脚踩在恒天然的喉咙上,一直待到恒天然到期为止。它们不是真正的竞争,不是一点点,它们在议程中,到目前为止,我认为要计划。

听起来像是对外国公私部门出售的一种出售,因为它可能对新西兰产生潜在的负面影响,因此不应该予以拒绝。如果伊利执行(计划)拆除恒天然的计划,那么新西兰的回应是什么?

这就是为什么政府应从所有牛奶供应中释放恒天然,以便如果他们需要快速缩小尺寸,他们可以
现在有很多地方可以供农民供应空地,这就是第二个名字。
农民还需要将恒天然分为两个WMP,其余的则是为了使他们能够在与新西兰国内竞争同样迅速的基础上开展业务
如果农民想在剩下的股份中持有股份,他们将能够使恒天然有能力筹集更多的资金。
知道很多农民他们不会购买第二批股份,他们的重点是牛奶和价格,这是恒天然面临的问题之一,业主让糟糕的经营多年,做出错误的决定(例如在中国的许多投资)

是的,我十多年来一直主张采用两家公司的模式,其中一种专注于增值并从合作社(另一家公司)购买牛奶。当恒天然处于相对强势的位置时,正是时候。现在,要进入增值公司的资产很少,将变得更加困难。现在,任何没有加工厂和农民供应商的增值投资者都将非常谨慎,这当然是Synlait做到的方式。
至于全部准备金,恒天然需要并且希望它能得到每升。失去供应将不可避免地意味着资产搁浅。
基思·W

威尔科(Wilco),看来恒天然(Fonterra)会重新回到成为商品和配料以及一些黄油和奶酪的生产商。届时,恒天然的利润将来自削减加工活动的入场券。这是一项低风险的活动,每年应产生利润,而牛奶支出则应从中赚钱。最大的问题是,他们的资产负债表剥离了Beingmate,China Farms和Soprole并在澳大利亚遭受进一步打击时,会看起来像什么。如果他们想脱颖而出,那么前进的道路是使他们的da牛摇摇欲坠,并让农民尽快转化为不含A1β-酪蛋白的牛群。如果我是恒天然,那么在当前的气候下,我还将考虑将一些债务转换为债券,债券目前的收益率很低,因此是廉价的资本,不受银行的追捧。我相信马克·里弗斯(Marc Rivers)会考虑将此作为一种选择。
伊利对恒天然的消亡毫无兴趣。伊利有可能从罗尔斯顿(Roleston)开始进一步扩张,但他们最后要做的是接管恒天然(Fonterra)恐龙。他们足够聪明,意识到接管恒天然不仅在政治上是不可能的,而且从他们的角度来看也是完全不可持续的。
基思·W

谢谢基思最有趣的观点和评论。似乎恒天然陷入了一个结构性陷阱,也许并非完全是自己制造的,并且它只需要乘任何波浪破灭的方式(以转换隐喻),而不必在不可避免的裂痕中永久地向海走去。

基思,我不同意-恒天然的外国所有权在政治上并非不可能-还记得默里·古尔本(Murray Goulburn)吗?澳大利亚乳业的标志性人物,受到其供应商喜爱的农民合作社,做出了错误的管理决定,现在由外国私人所有。还记得银蕨农场吗? -农民合作社现在处于有效的外国所有权之下。还记得韦斯特兰吗?用同样的方式。
随着新西兰乳制品加工业的持续分化,恒天然资产负债表上的所有无形资产的价值可能都令人怀疑。
下降时,我不想踢钱,但恒天然没有任何上升空间。
没有/低股息,没有/创新的财务能力低,没有/资本增长低,没有/供应增长低。
至于A2的生产,真是个笑话。我问我是否应该开始将一个牛群转换为A2。恒天然的官方建议是不要打扰,因为没有计划在当前收集的小流域以外的可预见的将来区分牛奶。
有趣的是,澳新银行通过其农民客户从Westland出售中间接获得了多少钱,这些钱又被他们再循环回到新西兰经济中,又带回了多少澳大利亚。

威尔科
我认为一个主要的区别是,穆雷·古尔本(Murray Goulburn)的规模仅为恒天然(Fonterra)的五分之一,是经济的五倍。
我也仍然认为,伊利或任何其他公司都不想接管恒天然-太大,太笨拙,以及太多非商业政治需要处理。同样,这一规模与他们的总体食品公司愿景不符。而且太冒险了。但是他们可能愿意在这里和那里购买现代化的工厂。或什至是老旧的,以允许出售的价格出售,并已同意重建。
我也对未来的某个阶段持开放态度,恒天然可能会决定从牛奶价格中保留一两个美元来建立其资本。但是我在等待将其视为一种严重可能性之前,正在等待它可以出售其主要海外资产的方法。
恒天然是否以书面形式给您有关A2的建议?希望看到它。
在20年的时间里,我希望仍然在这里的我们这些人会回顾过去,并说恒天然继续处理A2问题的方式是他们最大的错误。我看到在澳大利亚,A2母牛现在的溢价为A400澳元。
我仍然认为,今年的牛奶价格看起来很有希望,但这完全取决于中国。同样,牛奶价格看起来还可以,但需要注意的是。
直到今晚,我才知道澳新银行是韦斯特兰的银行家。但是今晚有人应该知道这是汇丰银行。
基思·W

关于澳新银行的评论是关于他们是西海岸最大的农场贷款人,并期望他们将从Westland出售收益中要求这些农民偿还一些资本。他们会把钱再投资还是带回家。
答案将有力地表明澳新银行是否致力于我们的农村产业。
关于潜在的A2供应,不是书面形式而是其区域经理的口头建议,即在可预见的将来,测试,隔离和管理单独的A2种群的成本和精力是不合理的。在我们地区,恒天然没有竞争对手,因此他们所说的基本上是正确的。

用草食来源区分的牛奶可能比A2更好。 A2可以由世界任何地方的任何乳制品加工商生产。没那么草吃;恒天然为何不大力推广和推广这种产品,这令人非常失望。
伊利可能不想“收购”恒天然,但如果它崩溃了,他们不会在乎。

放牧吧-啊...,但这是缺乏水/环境/ GHG政策/法规共同制定的地方,这可能会导致两者之一或两者兼而有之。草中的蛋白质含量高于PKE,因此从水质的角度来看,如果您处在氮有限的流域中,则最好将PKE放入系统中,而不是使用全草饲喂系统。但是,如果您担心温室气体排放,则最好喂草。

瑞士雀巢公司农业负责人汉斯·乔尔在第一产业峰会上的有趣演讲。他展示了他们在Sth America上使用的视频宣传片,它可能掩盖了您所指的内容,然后继续说,如果您在瑞士使用它,将不会与瑞士产生共鸣。离岸消费者并非都具有相同的个人/文化价值观/需求。您需要了解要销售的市场。只需查看各国之间针对“有机”和“草皮”的接受标准的各种版本。食品安全在离岸消费者优先考虑的清单中非常重要。

食品安全是每个消费者CO的重中之重,但是毫无疑问,CO消费者更喜欢草食来源的牛奶。我意识到这对传统上致力于最大程度提高无差异生产的农民构成威胁,但是如果我们能够抓住可辨别的消费者对纯正营养的价值,那么也许我们可以降低库存量以帮助抵消养分流失到水道。
我认为,在减少对环境的压力的同时,使我们的牛奶与众不同并为其增值将是一个很棒的故事。

嗨,基思,精彩的文章。托管人是什么实体
燃料电池和FSF股份之间的差异是多少?
我出租给2个前fonterra供应商,现在是Open Country。我家伙在他的PH上仍然有fonterra应用。不断地让他想起恒天然的股价,他的股价在6.00美元左右!